Los fundamentalistas del “atraso cambiario” omiten los efectos del superávit en la competitividad

La expresión “fundamentalistas del atraso cambiario” no es ocurrencia del autor de esta nota, sino del mismo presidente, quien en mayo de 2024 publicó en la red social X lo siguiente: 
“FUNDAMENTALISTAS DEL ATRASO CAMBIARIO UNA PREGUNTA Si Argentina tiene una presión fiscal formal agobiante, una infraestructura deficiente y mercados poco abiertos que dificultan la competencia, lo que nos hace caro en dólares ¿les parece justo pedir devaluación para licuar los salarios en dólares y así aumentar la pobreza…?”
La discusión sobre si el dólar está “caro” o “barato” no tendría asidero si el esquema cambiario fuese plenamente flotante, el muy prudente gradualismo en materia cambiaria contrasta con la osadía que se tuvo en política fiscal y monetaria. 
Aunque el régimen cambiario tengo aún rezagos de intervencionismo, al estar restringido a una banda de flotación, la meta parece ser la liberación total del mismo.  Esto puede derivarse de que, tanto el techo como el piso de la banda, se ajustan mensualmente al 1%. Pregunta obvia: ¿Este ritmo de ajuste se queda corto ante una inflación superior al 2%? Por el momento parece ser que sí, pero no olvidar que el sendero de desinflación aún no ha concluido.

Intereses en juego
El reclamo de una suba en el precio del dólar respondería, en gran medida, a intereses de quienes se benefician con la desvalorización de la moneda. Pagar costos internos, principalmente salarios, que se abaratan en términos relativos tras la depreciación del peso, puede resultar más cómodo que mejorar e innovar, adoptando métodos más eficientes de producción y someterse dignamente a la disciplina de la competencia externa. 
Otro factor que resulta atractivo a los “fundamentalistas del atraso cambiario” es que una desvalorización del peso licúa las deudas contraídas en moneda local. Al respecto, recientemente comentó el economista Miguel Boggiano: 
“El negocio industrial en los últimos 20 años ha sido tomar plata prestada para cualquier cosa, porque vos después debías pesos a tasas bajas y con el paso del tiempo, como se depreciaba el peso, debías cada vez menos”
Si hay empresarios que reclaman reformas estructurales que permitan aliviar la carga impositiva y regulatoria, para de este modo poder competir en condiciones más justas con empresas del exterior, debemos darles la razón, por supuesto. 
Pero la competitividad o mejora en el tipo de cambio real, también se ve alentada por la ausencia de déficit fiscal, algo curiosamente omitido en las opiniones de analistas que suelen aparecer en los medios. 
Al respecto, en una publicación titulada “La Convertibilidad en Argentina: éxito, fracaso y el porqué de su final” el licenciado Iván Carrino señala como culpable de la pérdida de competitividad, no al precio del dólar que marcó la década de los noventa (el famoso uno a uno), sino al déficit fiscal, que restaba competitividad a las empresas locales productoras de bienes transables internacionalmente. 
Este efecto señalado por Carrino es denominado por los economistas “Crowding Out”, y consiste en el encarecimiento del crédito al sector privado cuando el Estado se endeuda para cubrir su déficit.

Desagreguemos el fenómeno:

Efecto Crowding Out:
- El gobierno gasta deficitariamente
- Se financia el déficit, en todo o en parte, emitiendo deuda.
- El gobierno absorbe gran parte del crédito disponible. 
- Cuanto mayor es el stock de deuda del Estado, mayor el interés que el mercado exige para seguir prestándole. 
- Mayores tasas convalidadas por el sector público encarecen el crédito al sector privado.
- Ante un costo de financiamiento más caro, las empresas pierden competitividad. 
Este mecanismo llevó a que, en el año 2023, las tasas de interés superaran el 100% anual. Así es como las llamadas letras de liquidez del Banco Central (Leliqs), en diciembre de ese año, llegaron a pagar 133% anual.
Hoy no tenemos a las Leliqs ya que la mismas fueron al fin canceladas, pero podemos ver que las tasas de referencia que informa el Banco Central en su sitio web no llegan al 30% anual. 
Por supuesto, cada agente privado que tome prestado deberá pagar su correspondiente prima de riesgo, pero las cifras mencionadas sirven de referencia acerca de la caída en el costo del crédito. Por lo que, a diferencia del fenómeno anterior, actualmente se estaría generando uno contrario. Veámoslo:
Efecto Crowding In:
- El gobierno tiene superávit fiscal
- No necesita emitir deuda para cubrir déficit (solo emite deuda para refinanciar la anterior)
- Mayor crédito disponible para el sector privado
- Las tasas de interés que deben pagar las empresas son menores
- Aumenta la competitividad al disminuir el costo del crédito. 
En síntesis, la mejora del tipo de cambio real, no debe estar enfocada en el precio del dólar, el cual debe ser producto de las fuerzas de la oferta y la demanda en un sistema cambiario flotante. Más bien, la competitividad debe estar dada por reformas estructurales que complementen la mejora introducida por la reducción en el costo del crédito gracias al ordenamiento fiscal. 
Si esa es la meta, sustituyendo las típicas devaluaciones licuadoras de deudas y salarios, entonces vamos por buen camino. 
 

Temas

• mercado cambiario

AUTOR

Cristhian Leonardo Blanc

Economista y Profesor de Enseñanza Superior

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